婷儿 勾引 中信证券：政策积极荧惑+产业高质地发展所需 并购重组迎来新机遇

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，此轮并购重组波浪的政策和产业环境与2014-2015年雷同，此轮并购重组并非仅仅短期的主题炒作，而是可抓续的产业趋势，但也不会一蹴而就。梳理了两类并购重组契机，一类所以作念大作念强为导向的产业链整磨灭购，建议重容颜切电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛说念;另一类所以发展新质出产力、产业升级为导向的跨产业并购，建议重容颜切近期“胁制权变更”或实控东说念主有体外财富的企业。

此外，在复盘2014-2016年并购潮时发现，最终收购奏凯的上市公司(竞买方)在初度露馅日后的1年内，股价全体跑赢大盘，且跑赢幅度随时刻推移全体朝上。因此建议投资者重容颜切已公告将进行财富重组的标的。而对于仅有并购预期但并未本色公告的潜在标的，由于其近期涨幅浩繁较高，因此建议感性看待并抓续追踪。

中信证券主要不雅点如下：

政策积极荧惑+产业高质地发展所需，并购重组迎来新机遇。

1)成本市集：IPO收紧，一级市集“退出堰塞湖”表象隆起，并购有望成为伏击退出渠说念。国内PE/VC退出高度依赖IPO，但昔时两年中国企业境表里IPO数目与融资额赫然放缓。据Wind统计，2023年境内IPO共313家、融资额3565亿元，比较2021年分辨减少40.3%、34.4%。参预2024年后情况并未好转，1-9月平均每月IPO企业仅8家，融资额53亿元;对比2023年同期为29家、360亿元。此外，据清科考虑中心统计，2023年中国企业在境外上市数目为86家、融资额为426亿元，仅有2020年阶段性峰值时的61.4%和11.2%。在此配景下，一级“退出堰塞湖”表象隆起，超50%的产物处于退出期。

2)产业配景：外部中好意思角力抓续，里面产业升级换挡，场所政府寻求转型“股权财政”，但需要良性的成本市集退出机制以完成“投资-产业招商-退出-再投资”的闭环。看外部，中好意思计谋竞争走向永久化，发展计谋新兴产业、鼓吹当代化产业体系建筑是增强外洋竞争力的伏击技能。尤其是站在当下时点，以东说念主工智能为代表的新兴本领正在推动第四次工业翻新的到来，主导国之间的讲话权争夺将深远影响后续的外洋花样和娴雅办法。看里面，我国正处于新旧动能调遣期，产业整合升级需求横蛮。一方面，奉陪产业升级换挡，我国部分行业出现了“低端产能充足、高端产物供给不足”的结构性问题。另一方面，场所政府正在积极寻求“后地产期间”的财政、经济、产业转型，“股权财政”是替代地盘财政、提高场所政府财政收入的伏击想路之一。

3)政策导向：政策积极荧惑产业整合，监管抓续宽松提振信心。2024年2月，证监会召开上市公司并购重组谈话会，建议五项举措，从估值容忍度、并购重组办法、监管条目等形势管制并购重组市集启动的痛点。随后，各部门接踵出台了新“国九条”、“科技企业16条”、“创投17条”、“科创8条”等政策，荧惑企业间产业整合、作念大作念优作念强。9月24日，证监会发布《对于深化上市公司并购重组市集考订的观点》，有两点值得很是讲理：其一，很是提到将积极守旧上市公司进行跨行业并购及未盈利财富收购，体现了对并购重组动机的包容性。其二，建议加大产业整合守旧力度，一方面荧惑上市公司高低游、同业业的招揽磨灭，另一方面守旧私募投资基金以促进产业整合为方针照章收购上市公司。

以史为鉴，2014-2016年A股并购潮对此轮波浪有较强鉴戒意旨。

与面前环境雷同，监管松捆和产业转型是上一轮A股并购潮爆发的主要原因。上一轮A股并购潮发生于2014-2016年，凭据Wind数据进行统计，2014和2015年，A股紧要重组事件(包含最终失败的案例)分辨为220+和410+例，同比增速分辨约74%和85%，2016年尽管同比有所下滑，但案例数仍高达340+例。复盘上一轮并购潮配景，与面前存在较高的一样度。监管政策方面，2014-2015年发布了一系列针对并购重组的守旧文献，与面前监管的宽松环境和守旧作风高度一样。产业环境方面，2013-2015年我国处于新旧动能调遣后期，一方面靠近经济增速放缓、投资角落答复着落、部分行业产能充足等逆境，另一方面移动互联愚弄和数字化带来全新增长点。也因此，横向整合是2014-2018年最主要的并购类型，多元化计谋的占比也较高。

最终收购奏凯的竞买方在公告露馅后全体进展更优，但需讲理收购财富带来的商誉风险。统计在2014-2016年980+起波及A股上市公司的并购案例中，约250起最终以失败告终。不管是初度露馅日后的1/3/6/12/24/36个月，最终收购奏凯的上市公司(竞买方)全体股价进展都优于最终失败的公司。大部分最终收购奏凯的上市公司在初度露馅日后的1年内股价将全体跑赢大盘;而最终收购失败的上市公司，大部分股价在初度露馅日后的1个月浩繁跑赢大盘，但随时刻推移涨幅将冉冉收缩，并最终转输。另一方面，对于奏凯并购的企业，也指示投资者讲理收购财富带来的商誉风险。上一轮A股并购高涨中，由于部分上市公司盲目地进行并购举止，导致公司商誉大幅上升，给A股带来了大都的商誉减值风险，诸多上市公司因商誉暴雷问题严重遭殃其2018年的事迹进展(2018年为2015年并购案三年原意期的临了一年)。

政策积极荧惑+产业发展所需，并购重组正迎来全新机遇。梳理了两类并购重组带来的投资契机：

一、以作念大作念强为导向的产业链整磨灭购。产业链并购整合故意于企业作念大作念强作念优，同期援助产业服从，对我国当代化产业体系建筑亦有助益。在筛选赛说念时，主要研究两点：成本角度，昔时几年一级市集融资较为活跃的赛说念，此类行业有较强的重组整合需求;产业角度，可通过产业并购整合作念大作念强的赛说念，对外可在中好意思博弈环境下增强外洋竞争力，对内可借此打造平台化企业。空洞来看，建议重容颜切模拟芯片、半导体材料开导、医疗器械、汽车Tier 1、工业软件、工程机械等赛说念。

二、以发展新质出产力、产业升级为导向的跨产业并购。此轮政策对并购重组动机的包容性较强，除常见的产业链高低游并购外，还很是提到荧惑上市公司进行跨行业并购及未盈利财富收购。此外，政策也提到守旧私募投资基金以促进产业整合为方针照章收购上市公司。因此建议积极讲理跨产业并购、重组上市带来的投资契机。梳理三类A股上市标的：1)2024年以来出现“胁制权变更”且后续有较大重组上市后劲的标的;2)实控东说念主有体外财富且存在较强财富注入预期的A股上市标的;3)近期初度公告将进行财富重组或明确表露故意向的A股上市标的。

风险身分：

政策不足预期，经济下行风险，成本市集考订不足预期，并购整合恶果不足预期等。

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